​【专题报告】生猪：产能释放周期的尾端 主动做库存周期的前期

未来9月份以后，我们将面临出栏量不再增加（产能释放理论最高点在9月），但需求季节性回升30%，也就是说生猪的价格得以传导给终端，这时候生猪价格将继续上涨。

　　观点摘要：

　　2022年6月-11月的高利润和超预期，造成生猪产能（能繁母猪）环比不断增加，这种产能增加的趋势在12月份被“疫情放开”所终止，所以中国生猪理论供给（出栏量）的最高峰在2023年9月份。

　　但由于持续7个月的低利润，造成了生猪行业的低库存（存栏），这种低库存有两种表现结果：肥标价差大于往年同期、体重低。

　　低存栏意味着8、9月的出栏增量可能不大了，所以二育和压栏入场，二育和压栏的入场相当于“主动做库存”，这也是生猪价格从14000拉到17000的主要原因。但目前肥标价差仍在，尤其是体重还处于低位，所以我认为目前处于主动做库存周期的前期，未来主动做库存仍有空间。

　　未来9月份以后，我们将面临出栏量不再增加（产能释放理论最高点在9月），但需求季节性回升30%，也就是说生猪的价格得以传导给终端，这时候生猪价格将继续上涨。

　　一、现在为什么处于产能释放周期的尾端？

　　在生猪的数据里，价格和利润是第一性的，最准确的。产能（母猪）和库存（体重）都是利润造成的结果，尽管每一轮周期的表象驱动不同，比如蓝耳病、环保禁养、非洲猪瘟，但猪周期核心就是利润周期。也就是我们常说的：利润指导经济行为。我们在历史上也能得到验证。

　　本轮猪周期从什么时候开始的？本轮周期从2022年5月给出养殖利润开始，一直到2022年12月结束。产能的不断增加，当产能释放时，出栏增加的趋势会在10月份结束。

　　但是从产能向产量传导的过程之中，配种、仔猪成活是一个比较重要的中间变量，因此我们需要仔猪的数量来验证这种趋势，也就是说，用仔猪推导未来的供给，准确性更高一些。配种和仔猪成活等因素也是我国、哪怕是美国生猪价格季节性的主要成因。从仔猪量上我们可以看出生猪出栏供给最高峰在9月结束。

　　在下面这组数据的运用中，我们最好主要看环比。

　　所以本轮猪周期的产能释放，从增量的角度来看，已经接近尾声。而我们的价格变动主要就是靠增量靠边际变动来驱动的。

　　二、季节性的需求增量，我们主要看餐饮收入，当然我们也可以反推：比如屠宰量增加了30%，但价格持平，我们可以认为是需求也增加了30%，承接住了供给增量。从餐饮收入来看，我们11月需求增量相对于9月份会增30%.

　　我们从地铁出行、电影票房、豆油表需、棉纺订单、淀粉糖提货量等角度来看感受我们这个国家的终端需求来看，我们国内今年的总体终端需求并不差，当然也没有太亮眼，起码比去年好很多，我们没有理由看空生猪的未来消费。

　　三、我们当下处于主动做库存周期的前期，因为体重仍然偏低；当下肥猪需求较差，已经压栏半月的情况下肥标价差仍在，当肥猪需求旺季来临，肥标价差仍将走扩。

　　二育群体尽管有时狂热，这是人之常情，我们每个人何尝不是如此。但我感觉他们是一批有眼光、有魄力、有胆识的人，他们正向引导和加强了了资源的有效配置，并有前瞻性思维，这是目前很多期货行业研究员所不能比拟的。

　　总结：生猪大的产业性周期性的驱动还没来，本轮的上涨可以定性为：低库存遇上季节性需求增量的季度级别反弹。展望来看：主动做库存仍有空间，未来供给不增的情况下需求季节性增长，所以本轮生猪阶段性上涨还没有完。当库存偏高，季节性需求已经接近顶部，再做空不迟。

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责任编辑：乔春玲