猪禽大户德康农牧三闯港交所，欲延伸产业突破业绩瓶颈

生猪及家禽养殖企业四川德康农牧食品集团股份有限公司（简称“德康农牧”）日前第三次向港交所递交招股书。

三闯港交所为哪般？尽管德康农牧并未向外界透露具体原因，但从招股书中可知，今年前5个月亏损近22亿元的德康农牧正在承受毛利下降、负债高企的双重压力，环保违规和操作不规范的过往也受到争议。盈利空间压缩下，德康农牧寻求通过延伸产业链等方式平抑风险，并期待通过上市募资缓解压力。

德康农牧三度赴港上市

继2021年6月、2023年1月之后，德康农牧于2023年7月31日第三次向港交所递表，拟在香港主板上市。

资料显示，德康农牧主营业务包括猪、家禽以及饲料原料等。根据弗若斯特沙利文报告，2022年，按生猪销量计，德康农牧在中国生猪供应商中排名第六，市场份额为0.8%；按黄羽肉鸡销量计，德康农牧在中国黄羽肉鸡供应商中排名第三，市场份额为2.1%。

虽然德康农牧在黄羽肉鸡行业中排名更高，但生猪板块才是其主要收入来源。2020年、2021年、2022年以及2023年前5个月，生猪产品收入分别占德康农牧总收入的70.6%、72.4%、78.1%、78.8%，家禽产品贡献的收入分别占总收入的28.1%、26.4%、21.4%、19.9%。

受前期猪价高企等影响，德康农牧在2020年与众多猪企一样赚得盆满钵满，当年实现营业收入81.45亿元，实现净利润36.08亿元。不过伴随后续猪价下跌等因素，德康农牧业绩也逐渐走低。2021年、2022年以及2023年前5个月，德康农牧分别实现营业收入99.02亿元、150.37亿元、63.62亿元；实现净利润-31.73亿元、9.1亿元、-21.84亿元。

德康农牧称，生猪及家禽产品的销售价格易受市价大幅波动影响，而其近年来的收入正是受到了上述产品平均售价及销量的重大影响。同时，德康农牧为生猪及禽肉产品的价格下跌及死亡购买了更多保险，保险成本也在增加。

流动负债是2021年的10倍

从盈利能力来看，2020年、2021年、2022年以及2023年前5个月，德康农牧毛利率为38.8%、7.7%、13.8%及-6.0%，德康农牧表示，公司商品肉猪的收入贡献大幅高于黄羽肉鸡，所以整体毛利率波动受商品肉猪的毛利率影响最大。报告期内，商品肉猪毛利率分别为55.2%、5.2%、14.7%及-6.1%，黄羽肉鸡毛利率分别为-2.3%、0.6%、12.3%及-7.8%。

虽然近期毛利率受到商品肉猪拖累，但德康农牧仍计划扩大商品肉猪生产在主要产品中的比例，并表示“我们预计未来毛利率会受商品肉猪的毛利率大幅影响。我们的产品供应组合已经并将继续影响整体毛利率及财务表现。”

核心毛利难见起色的情况下，德康农牧的债务雪球越滚越大。德康农牧称，目前公司运营资金主要来自销售产品所得款项以及银行和其他借款。此外，公司大部分银行借款包括短期银行贷款，对现金流造成压力。

招股书显示，2021年年底，德康农牧的流动负债净额是2.58亿元，而到2023年5月底，该数目已升高至26.84亿元，是两年半前的10倍不止。德康农牧认为，大量的流动负债净额可能会限制自身的经营灵活性，并对公司业务扩张能力产生不利影响。

2020年、2021年、2022年以及2023年前5个月，德康农牧有息负债净资产比率不断攀升至76.1%、194.8%、178.1%、320.2%。截至2023年5月31日，包括计息借款及租赁负债在内，德康农牧未偿还债项为93.37亿元。德康农牧表示，有关债项可能对其自身业务及营运产生重大影响，包括但不限于限制或阻碍公司以有吸引力的利率在资本市场融资，且会增加日后借贷成本；需要公司拨出大部分的经营所得现金流以支付债项本金及利息，因而减少可用于其他用途的现金流等，“如果公司未能按需要重续现有银行借款，或通过未来债务或股权发售筹集额外资金，其实施业务策略的能力可能受损，可能对公司的前景及经营业绩造成不利影响。”

下游产业延伸被视为突破口

在养殖盈利易受价格影响，企业负债不断走高的情况下，德康农牧开始寻找多种方式平抑风险。其中，面对生猪价格的周期性波动，德康农牧称其或会在运营中使用金融衍生工具来对冲生猪售价波动的风险，“我们在市场条件适当时对冲生猪价格。尽管该对冲工具降低了我们所面临的生猪售价波动风险，但使用有关金融工具可能最终会限制我们从有利的生猪价格趋势获利的能力。”

同时，德康农牧也开始筹备向下游延伸产业链。德康农牧称，公司正计划将业务扩展至生猪及家禽的屠宰及加工、鲜猪肉及鸡肉以及肉制品的生产和销售。

目前德康农牧已开始在四川宜宾建设食品加工厂项目，预计相关屠宰场于2023年第三季度竣工，目标是每年屠宰量逾300万头生猪。同时，德康农牧还与德国最大的综合肉食品企业之一通内斯合作设立合资公司，计划在四川眉山建造初步目标为每年屠宰量逾200万头生猪的屠宰场。

从养殖向加工延伸，也是当前养猪企业的普遍趋势。新京报记者注意到，行业内的养猪大户牧原股份、天邦食品等，都在近两年积极从养殖端向屠宰端布局。上海钢联农产品事业部生猪分析师管亚镭向新京报记者表示，养殖企业最终目的是布局食品领域，提升深加工水平和质量，借此增加企业竞争力，实现降本增效。

肉企上市公司华统股份也曾明确指出，凭借全产业链布局的优势，当猪价下跌时，屠宰利润会有所增加，减轻养殖端压力；猪价上行时，屠宰量虽受一定影响，但仍能保持盈利，且养殖的利润可以增厚公司业绩。

不过在前期，延伸产业链仍是一项花钱的工作。德康农牧在本次招股书中提及，“我们可能需要额外资金实现我们的扩张计划，并可能难以获得有关融资。无法保证能够及时提升生产能力或有效实施未来计划。”

一边是下降的毛利率，一边是升高的还债压力，加上产业扩张也需要支出，留给德康农牧周转的空间并不充裕。此次上市被德康农牧视作雪中之炭，德康农牧表示，若顺利上市，拟将募集资金分别用于在未来三年拓展现有生猪和黄羽肉鸡养殖业务；发展公司的食品加工业务；用于研发投入及信息科技系统；用于战略投资或潜在收购；用于偿还利率介于2.1%至4.2%的若干尚未偿还的银行贷款；用于营运资金及一般企业用途等。

环保意识和规范操作有待提升

除资金问题外，德康农牧在环保和规范操作方面也有待提升。招股书显示，往绩记录期间，德康农牧共在环保方面支付了16项行政罚款，总额约为300万元。不合规原因在于一些员工缺乏操作技能，或对设备及操作处理不当，以及部分附属公司缺乏足够的环保培训。

对此，德康农牧通过加强员工环保意识并提高其操作技能、定期举办有关中国最新环境法律法规以及公司内部环保政策的培训、公司安全环保部门对地区公司养殖场进行抽查、监控整改进度等方式规范操作，同时，德康农牧管理层还计划建立总账，记录养殖场收到的行政命令或行政处罚，不定时审阅，跟踪整改情况。

规范操作方面，2020年、2021年、2022年，德康农牧分别发生3起、2起、2起员工死亡事故，事故多由于意外或相关员工违反标准作业流程所致。德康农牧在招股书中表示，目前公司制定了安全生产管理标准及流程，构建了职业健康安全生产管理体系，预防和减少事故的发生。新入职员工通过集团的三级安全培训教育评估，合格后方可上岗作业。对在岗员工定期提供安全生产教育培训，保证员工具备本岗位安全操作、自救互救以及应急处置所需的知识和技能。

针对德康农牧前两次上市未果的原因，如何提振毛利率、减轻负债压力等，8月10日，新京报记者致电德康农牧，并依据要求发送邮件。8月17日晚，德康农牧回复新京报记者称，上市前公司将不会接受除政府要求外的任何媒体采访。

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责任编辑：乔春玲