豆粕期价罕见大跌，下跌逻辑是什么？

自6月豆粕期现货价格持续上涨以来，其中期价表现尤为强势，两个多月里绝大部分交易日均以上涨收盘，下跌时段少之又少，且下跌幅度非常有限。然而今日豆粕期价出现罕见大跌；豆粕现货部分区域跌幅较大，整体呈现分化局面。面对如此情况，笔者就价格下跌成因浅谈一二。

首先从豆粕期货价格价格上面来看，以近月M2309合约为例，单日下跌3.09%；主力M2401合约下跌2.79%，均创下从6月上涨行情以来的最大单日跌幅，相比昨日期价高歌猛进火热之局面，今日属实陡然降温。相比之下，今日豆粕现货仍算坚挺，但区域分化明显，沿海主要油厂豆粕报价下调10-130元/吨，其中广东4900跌130元/吨，江苏4930跌30元/吨，山东4900跌30元/吨，天津4970跌10元/吨。前期一度充当价格上涨领头羊的广东市场，今日跌幅最大。

对于豆粕期现货价格，特别是期货价格出现较大跌幅，笔者认为有如下几点原因。

其一，CBOT大豆期价上方高度有限，只因美国大豆单产最终如何显得扑所迷离。8月USDA供需报告数据显示，将2022/23年度美国大豆单产由52蒲/英亩下调至50.9蒲/英亩，利多报告数据公布当天CBOT大豆期价却不涨反跌，但随后在美国大豆部分产区重回偏干及大豆出口数据利多的加持下，CBOT大豆接连上涨。但由于本周Pro Farmer展开田间巡查，从第一天的情况来看，俄亥俄州大豆平均结荚数为1252.93个，同比上涨10.72%，高于3年均值7.93%。南达科他州大豆平均结荚数为1013个，同比上涨16.25%，低于3年均值2.57%。虽然田间巡查的范围有限，但却对CBOT大豆期价上涨态势构成明显压制，令市场情绪短期降温。叠加CBOT大豆期价本就有所反弹，且距离7月天气市题材做火热的时期高点1400美分/蒲出头不远，因此资金继续推涨CBOT大豆期价意愿偏弱。

其二，巴西大豆贴水整体松动，农民卖货意愿增强，与强势的美湾、美西贴水价格形成分化。国内进口巴西大豆10月、11月船期CNF报价与上周开始松动，特别是在CBOT大豆连续上涨后，巴西农民能销售到较高的一口价后，对大豆贴水价格挺价意愿有所减弱，这主要是由于今年巴西农户仍有相当可出口大豆的特殊背景。如此一来，虽然美湾、美西大豆贴水价格依旧坚挺，但是由于今年国内四季度仍可采购相当数量的巴西大豆，一定程度上削弱了美豆出口旺季的话语权。

其三，人民币对美元汇率经历一波快速贬值后，于昨日出现短线升值，虽然中长期走势如何不好判断，但短线的回落影响国内进口大豆成本端走低。该因素更多的利多短线削弱，而非实质性利空，毕竟实质性利空有赖于汇率的中期走势。

其四，国内豆粕现货突破5000元/吨后，多数贸易商及部分油厂均有兑现前期偏低价格的豆粕，然后下游饲料及养殖终端则追涨意愿弱，甚至出现躺平心态。相比去年创出历史最高价格的豆粕现货，今年其实有过之而无不及，毕竟去年是在供需矛盾突出，豆粕现货供给极度紧张时刻出现超高价格。而今年则是在国内进口大豆、豆粕相对宽松时期，豆粕现货价格却突破5000元/吨，从而引发上中游有兑现利润的意愿，而下游买货意愿降低的矛盾局面。一言以蔽之，豆粕现货价格出现是时空错配，在豆粕供给不够紧张的时期出现了紧张时期才该出现的价格，因此有滞涨的风险。唯有先以时间换空间，届时预期彻底走向现实，高价根基方可夯实。

其五，进口大豆压榨利润得到一定修复，产业套保资金压制M2401。昨日受豆粕、豆油双双上涨刺激，国内进口大豆压榨利润有所修复，以11月巴西大豆船期为例，盘面压榨利润亏损55元/吨，美湾大豆亏损76元/吨，美西大豆亏损120元/吨；同期现货利润分别为421元/吨，400元/吨，355元/吨。（此处均不含港杂费、加工费）。这样的利润已经近三个月来相对较好时期，因为产业套保资金的不断入场，压制了M2401的上涨幅度；同时投机多头短线追多意愿减弱，部分资金甚至有获利了解、减仓意愿。共同作用了，放大了短线期价的跌幅。

综上所述，今日豆粕期价出现大幅下跌，现货市场局面区域出现大跌，是内外因素叠加。远端受进口成本支撑减弱，大豆压榨利润改善压制；近端受豆粕现货高价的时空错配，从而诱发一波快速回撤。但笔者认为，单边行情仍难言转势，暂以一轮调整思路看待，继续跟踪影响价格相关因子，至于下一阶段是企稳再度上涨，亦或是继续下跌，等待新的驱动题材。